Das "Spending Smile" im Ruhestand

Ausgaben im Ruhestand sind selten linear

Viele kennen die 4%-Regel, sie geht auf William Bengen (1994) zurück und wurde durch die sogenannte Trinity Study (Cooley, Hubbard, Walz, 1998) bekannt. Ihr Kerngedanke: Wer zu Rentenbeginn 4 % des Portfolios entnimmt und diesen Betrag fortan nur an die Inflation anpasst, übersteht historisch die meisten 30-Jahres-Zeiträume, ohne das Kapital aufzubrauchen.

Das ist ein nützlicher Ausgangspunkt,  aber das Modell unterstellt eine statische Entnahme mit konstanten Ausgaben über den gesamten Ruhestand. Die Analyse der tatsächlichen Ruhestandsausgaben zeichnet allerdings ein anderes Bild.

Das Retirement Spending Smile

David Blanchett, langjähriger Leiter der Ruhestandsforschung bei Morningstar hat genau das untersucht. Auf Basis umfangreicher Haushalts- und Umfragedaten, unter anderem der US-amerikanischen Health and Retirement Study, analysierte er, wie sich die realen, inflationsbereinigten Ausgaben über den Ruhestand verändern.

Sein Ergebnis: Trägt man diese Ausgaben über die Jahre auf, entsteht keine Linie, sondern die Form eines Lächelns. Blanchett (2014) prägte dafür den Begriff „Retirement Spending Smile". Die Ausgaben sinken vom frühen zum mittleren Ruhestand, erreichen einen Tiefpunkt und steigen zum Lebensende wieder an.

Die Drei Phasen des Ruhestands

Früher Ruhestand, die aktiven Jahre (ca. 65–75). Hier sind die Ausgaben am höchsten: Reisen, Hobbys, die neu gewonnene Zeit wird genutzt. Inflationsbereinigt beginnen sie allerdings bereits leicht zu sinken.

Mittlerer Ruhestand, die ruhigeren Jahre (ca. 75–85). Die Energie lässt nach, man bleibt häufiger zu Hause, reist weniger, das Leben wird beständiger. Hier liegt der Tiefpunkt der Kurve. Laut Blanchetts Auswertungen können die realen Ausgaben in dieser Phase um bis zu rund 25 % unter dem Niveau zu Rentenbeginn liegen.

Später Ruhestand, die passiven Jahre (ab Mitte/Ende 80). Ausgaben für Reisen und Freizeit gehen gegen null. Dennoch steigt die Gesamtsumme wieder. Der Treiber sind Gesundheits-, Pflege- und medizinische Kosten.

Nicht jedes „Lächeln“ ist gleich

Wie stark sich dieses Lächeln ausprägt, hängt deutlich vom Vermögen ab. Bei wohlhabenden Haushalten ist die U-Form besonders ausgeprägt. Ein großer Teil ihrer Ausgaben zu Rentenbeginn ist freiwilliger Konsum, wie Reisen, Hobbys oder größere Anschaffungen. Genau dieser Teil bricht im höheren Alter naturgemäß weg, und die Kurve fällt entsprechend tief.

Bei Haushalten mit geringerem Einkommen ist die Kurve flacher. Ihr Budget geht ohnehin zu großen Teilen für Fixkosten wie Wohnen und Lebensmittel drauf. Alles Kosten, bei denen sich im Alter kaum etwas einsparen lässt. Wer weniger frei verfügbaren Konsum hat, hat auch weniger, das wegfallen kann.

Was das für den Kapitalbedarf bedeutet

Hier liegt die praktisch wichtigste Erkenntnis. Wenn die realen Ausgaben im mittleren Ruhestand sinken, dann überschätzen lineare Betrachtung der Ruhestandsausgaben, wie viel Kapital Sie brauchen.

Blanchetts Auswertungen zufolge benötigt jemand, der das Spending Smile in die Planung einbezieht, rund 15 bis 20 % weniger angespartes Kapital, als lineare Modelle nahelegen. Für viele bedeutet das: Der Ruhestand ist näher finanzierbar, als die eigene Tabellenkalkulation suggeriert und mancher arbeitet oder spart länger als nötig, weil das Modell die mittleren Jahre zu teuer ansetzt.

Ein Vorbehalt gehört zwingend dazu, sonst kippt die Erkenntnis in einen Trugschluss: Die rechte Flanke des Lächelns ist real. Wer die mittlere Phase niedriger ansetzt, sollte den Puffer für Gesundheits- und Pflegekosten am Lebensende fest einplanen. Weniger Kapital heißt nicht sorglos — es heißt präziser.

Hinzu kommt ein zeitlicher Zusammenhang: Die höchsten Ausgaben fallen zu Beginn des Ruhestands an, also genau in der Phase, in der das Portfolio am empfindlichsten auf schwache Märkte reagiert (Renditereihenfolgerisiko). Das ist kein Gegenargument zum Spending Smile, aber ein Grund, die Entnahme nicht starr zu planen, sondern regelmäßig zu überprüfen und anzupassen.

Quellen

1. Blanchett, D. (2014). Estimating the True Cost of Retirement. Morningstar Investment Management.
2. Bengen, W. (1994). Determining Withdrawal Rates Using Historical Data. Journal of Financial Planning.
3. Cooley, P., Hubbard, C., Walz, D. (1998). Retirement Savings: Choosing a Withdrawal Rate That Is Sustainable (Trinity Study). AAII Journal.
4. Health and Retirement Study (HRS), University of Michigan — Datengrundlage zu Ausgaben- und Vermögensentwicklung im Alter.
5. Blanchett, D. — Umfrageauswertungen zur Ruhestandszufriedenheit (u. a. für das Alliance for Lifetime Income).

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